海丝特·皮尔斯警告：加密金库或纳入SEC监管规则

美国证券交易委员会委员警示：加密金库与链上借贷可能受证券法约束

  美国证券交易委员会（SEC）委员海丝特·皮尔斯（Hester Peirce）警告称，部分加密金库及链上借贷策略可能落入联邦证券法管辖范围，具体取决于运营者如何构建和管理这些产品。

要点总结

  皮尔斯指出，当管理者控制投资决策与策略时，加密金库可能触发证券法适用。链上借贷同样可能受到SEC规则约束，具体取决于贷款结构、分配方式及管理方式。SEC将逐一评估金库和借贷策略，而非对所有产品一刀切。

  在7月22日的一份声明中，皮尔斯表示，将金融活动移至链上并不能免除既有法律义务——只要该活动原本就处于SEC的监管范围内。她敦促开发者和运营者审视自身产品的运作方式，而非想当然地认为区块链技术能使其脱离现有法律框架。

  皮尔斯称，过去一年半以来，SEC一直在厘清哪些加密资产及活动属于联邦证券法范畴。她同时强调，对加密领域采取更精准的监管方式，并不意味着所有产品都能逃脱监管机构的管辖。

  “你会摔得很惨，”她警告道。这一提醒针对的是那些试图通过曲解法律，将本已受证券法规范的活动排除在外的市场参与者。皮尔斯表示，产品落入证券法框架的公司应与SEC合作，寻求合规路径。

  她的评论延续了2025年的立场——当时她指出代币化证券仍受证券法约束。如今，她将同样的原则应用于金库和借贷工具：将受监管活动迁移至区块链，并不改变其法律属性。

加密金库如何进入SEC管辖范围

  加密金库允许用户将资产存入智能合约，合约将资金导向质押、借贷等收益生成活动。部分金库遵循代码编写的固定规则，另一些则赋予管理者或运营者调配资金的自主权。皮尔斯表示，这些差异至关重要。金库运营者可能选择策略、在不同机会之间转移资产，或指定人员执行这些决策。这些功能可能使证券法进入分析视野，具体取决于产品结构及管理者的角色。

  当用户将资金投入共同企业，并期望从另一方的管理工作中获得收益时，金库可能被视作投资合同。若金库持有证券或将用户资产投资于证券，还可能适用投资公司法。SEC将逐一审视每种安排：有些金库可能类似于投资组合相对固定的单位投资信托，另一些则更像主动管理型投资公司或独立管理账户。

链上借贷同样面临证券法约束

  皮尔斯对链上借贷产品的运营者发出类似警告。这类系统允许用户存入资产，借款人支付费用或利息后使用这些资产。运营者可能设定利率、选择支持资产、确定贷款价值比，并决定何时触发清算。这些决策可能使证券规则介入，即使所贷资产本身并非证券。皮尔斯指出，某些链上贷款可能具备与票据（可构成证券）相关的特征，具体取决于交易双方的动机、分配计划及其他因素。

  管理金库或借贷策略的人员还可能需要考虑投资顾问规则。SEC将根据每个产品的具体事实和情况逐案评估，同时保持在国会授予的权限范围内。该声明也与SEC在代币化市场领域的更广泛工作相关联。此前，皮尔斯曾反驳外界预期，即SEC计划中的创新豁免将为所有形式的代币化股票交易敞开大门。

SEC在加密规则演进中坚持逐案分析

  皮尔斯并未呼吁禁止加密金库或链上借贷。相反，她邀请开发者和运营者在不确定产品是否受联邦证券法约束时主动联系SEC。她还要求业界在现有法规阻碍新技术发展时提出规则修改建议。该声明发布之际，SEC正持续审查代币化问题。7月22日，证券转让组织敦促该机构优先支持由发行人背书的代币化股票，并对可能不提供直接所有权的第三方产品划定更清晰的界限。

  与此同时，皮尔斯计划于11月离开SEC，加入瑞金大学法学院。自2025年1月起，她一直领导加密工作组，而SEC则同步推进代币状态、注册及市场结构等议题。立法者也在推动《CLARITY法案》，旨在明确SEC与商品期货交易委员会在数字资产市场中的职责划分。该法案仍是美国监管机构如何划分加密活动监管权限这一更广泛争论的一部分。

  皮尔斯的声明为部分加密金库和链上借贷策略留出了SEC管辖之外的空间，同时也明确表明：当产品履行已被现有法律覆盖的功能时，仅凭区块链技术并不能免除联邦证券法义务。