深入解析“类国债”STRC：谁在为Saylor的比特币豪赌埋单

：BitMEX Research；编译：BitpushNews

本文表达的观点仅为作者个人观点，不应作为投资决策的基础，也不应被解释为参与投资交易的推荐或建议。

Stretch（$STRC）是一种极其创新的MSTR债务类工具，旨在通过根据市场价格每月调整股息率实现价格稳定。该产品被宣传为低风险，并与短期美国国债进行比较，是Saylor先生为积累更多比特币而设计的又一金融策略。

然而，经过对美国证券交易委员会（SEC）文件的解读，我们发现只要MSTR愿意，它可以随时放弃维持价格稳定的目标，并每月将股息下调最多25个基点。这意味着仅需三年多时间，股息率可能降为零。因此，我们认为该产品的条款极大偏向MSTR方，其风险远高于短期国债。

2024年11月，我们发布了一篇关于MSTR的分析文章——“我们做了庞氏数学”。这篇文章主要关注股票，但实际上，MSTR还提供了一系列金融产品供投资者选择，其中包括一种相对较新的优先永久证券。

本文将重点分析四种产品中最引人注目的STRC。自我们在2024年11月的X帖子发布后，STRC引发了大量疑问：

鉴于这些问题，我们决定撰写本文，阐述对STRC的基本看法。

什么是STRC？

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https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt9b84fb10213f43b9/6903bc2de0bf2aa118a4627f/q3-2025-strategy-earnings-presentation.pdf

STRC被宣传为MSTR投资产品套件中风险最低的部分，甚至可与美国国债或稳定币媲美，但其收益率却远高于这些低风险替代品。MSTR最近的投资者演示中提到，STRC的交易价格接近100美元票面价值，显示其取得了一定的成功。

STRC的目标是使其交易价格达到或接近100美元。股息通常每月支付一次，并由公司自行调整。如果STRC交易价格低于100美元，公司可以增加股息支付以推高价格；如果交易价格高于100美元，则减少股息金额以降低价格。

这种机制使得STRC成为一种类现金工具，类似于短期国债的替代投资。然而，发行STRC筹集的资金用于购买比特币，这是Saylor为获取更多比特币而设计的又一次金融尝试。

据我们所知，STRC是一种全新的产品，没有其他类似的债务工具。传统债务工具通常具有固定或可变票息，而STRC的利率变化旨在保持债务市场价格稳定。

表面上看，这种债务发行模式似乎不可持续。如果公司陷入困境，信用风险增加，可能需要提高票息支付以维持价格稳定，这可能导致负债增加并形成死亡螺旋。

月度股息支付规则值得关注，特别是关于票息率降低的规定：

"我们将不被允许降低适用于任何常规股息期的每年度月度常规股息率……"

简单来说，MSTR可以每月自主降低股息率最多25个基点。基于当前10%的股息率，以最大下降速度计算，降至零需要约三年四个月。

虽然STRC并非字面上的庞氏骗局，但从现金流角度看，其高额股息支付依赖于新资本的持续流入。一旦资金流停止，系统可能会崩溃。

然而，由于股息支付可以根据公司意愿逐渐下降，这使得其更不像庞氏骗局。总体而言，我们认为STRC的风险远高于短期美国国债。

当MSTR面临困境时，它无需抛售比特币，而是可以选择每月下调STRC股息率25个基点。大约三年半后，股息率可能降为零，从而减轻支付压力。

这也意味着STRC的价格可能会暴跌约87%，跌至未来三年半股息现金流的现值。

MSTR的剧本或许不同于许多人的预期。其债务工具并非传统产品，而是完全服务于自身利益的设计。无论比特币走势如何，MSTR大概率能安然度过，而投资者则可能承担损失。